亿纬锂能：估值不妨再看高一线 买入

　　我们预计公司2011-2015年EPS将分别达到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元。考虑到目前的市场状况以及公司净利润的增长幅度,我们认为给予30市盈率并不过于乐观,因此12个月目标价是19.17元。维持“买入”评级。

　　投资要点

　　1.就产量而言,公司是第五,国内的锂亚电池供应商。锂亚电池是锂电池(以金属锂为负极,不能循环使用的电池。又称锂原电池)中的一种。

　　2.公司的主营业务是向客户提供高能量、长寿命、使用温度范围广的新型环保锂电池解决方案及产品。公司的主打产品即是上面提到的锂亚电池。

　　2009年以来,锂亚电池在总营收中的占比都超过70%。对于总毛利的贡献,2006年以来就一直维持在80%之上。在看得见的将来,虽然上述两项的占比会随着公司其它产品的营收和利润的上升而有所下降,锂亚电池仍将是公司最主要产品。

　　3.公司提供的其它产品还有锂锰电池(也是锂电池的一种)和二次电池,包括:锂离子电池、锂聚合物电池和镍氢电池。

　　4.公司产品的主要应用领域是工业领域,比如:应用于智能电表(锂亚电池)、TPMS(锂亚电池)、安全报警系统(锂锰电池)、RFID(锂锰电池)、便携式电子产品(锂离子电池、锂锰电池和镍氢电池)、电动自行车(小型锂离子动力电池)和混合动力汽车(镍氢电池)。除了工业领域之外,公司产品的另一应用领域是军工和航空航天领域(锂亚电池)。

　　5.智能电表目前的普及率,无论国内还是国外,都还不高。欧盟的第三个能源指令是到2020年实现80%的智能电表普及率。智能仪表在未来10年里的累计需求量约141百万只。

　　美国智能电表的目标是到2015年实现普及率50%,整个智能仪表的累计需求量在未来5年大约是2.5亿只。

　　中国的企业和家庭的智能电表普及率则更低,未来5年的累计需求量约为3.52亿只。

　　一般智能仪表每5-6年更换,每只仪表配备至少1枚锂亚电池,未来5年,锂亚电池在智能仪表领域的前景非常广阔,累计市场容量接近54亿元。

　　6.另一相对可期的看点是锂亚电池在TPMS(汽车轮胎压力监测系统)上的广泛应用。汽车在运行过程中,如果轮胎的胎压发生损失而未被注意到,轮胎会变得过热甚至破裂,从而导致汽车的失控并可能引起伤亡事故的发生(尤其是在高速公路上)。美国早在2007年9月就开始强制规定所有新下线的载客轿车和轻型卡车必须安装TPMS。欧盟的要求是从2012年开始实行这一强制性要求。

　　在国内,由于种种原因,TPMS仅在中载客小轿车上有配备,市场容量不大。但考虑到混合动力汽车是国家发展新能源汽车的首推,而新能源汽车的推广将带动“低滚动阻力轮胎”的使用,“低滚动阻力轮胎”的使用又会带动TPMS的配备。锂亚电池在这方面的应用前景在将来会有一个爆发式的增长。

　　7.公司的锂离子电池产品在公司营收及利润中的占比已愈显重要性。根据公司2011半年报披露的信息以及我们的调研记录,公司已能自制锂离子组合电池的电芯,2011上半年的毛利率达到20.8%,同比高出近15个百分点,亦比2010全年锂离子组合电池的毛利率高出大约14个百分点。也就是说,锂离子电池未来对公司盈利的贡献会越来越大。

　　8.公司小型锂离子动力电池的关键技术已获突破,并得到客户认可。在国家提高铅酸电池行业的进入门槛的情况下,锂离子电池在电动车领域最终取代铅酸电池是大趋势。公司锂离子电池产品,主要是小型动力锂电池产品,步在电动自行车行业,第二步在电动汽车行业,面临极其巨大的机遇。

　　9.再往远一些看,锂离子电池在分布式储能领域的应用也具有相当大的潜力。

　　10.镍氢电池:2011-2020这十年将是混合动力汽车的黄金十年,尤其是后5年,由此带给镍氢电池的市场容量将极其巨大,但公司的发展重点不在镍氢电池,该项业务未来只能是稳定增长,且占比总营收会逐步降低。

　　11.,锂电池在军工领域的应用有着长久的历史(锂电池原本就是出于军事目的而开发的),公司未来盈利中的相当部分将来源于此。

　　风险因素

　　1.对公司业绩影响的因素不外乎是我国宏观经济在未来的不确定性。在经济整体出现下行压力的时候,无论国家还是企业都会收缩在新能源领域的投入,从而导致相应市场增长缓慢甚至萎缩。

　　2.智能电网建设以及智能电表、气表和水表等普及的放缓对公司业绩的负面影响会很显着。

　　3.动力锂离子电池目前存在成本和安全性两方面的问题,如若不能尽快解决,动力锂离子电池的发展道路就会走得比较漫长。公司业绩的提升自然就会受到一定的阻力。