超声电子：季度应是全年毛利率的低点

　　公司近期公布2010年一季报，2010年季度公司实现营业收入6.49亿元，同比增长45.2%；营业利润3,805万元，同比增长192%；净利润2,416万元，同比增长228%；每股收益0.05元。

　　收入环比持平，淡季不淡。公司的主营产品是pcb(印制线路板)、液晶显示器和覆铜板。公司是国内的手机用pcb供应商，pcb对公司总体业绩的贡献达六成。今年一季度公司营业收入同比增幅较大，为45.2%，主要是因为去年基期市场需求较为疲弱，而今年一季度行业已经进入景气度较高的阶段；相对于去年四季度，营业收入环比增幅为0.67%，考虑到一季度是pcb行业的传统淡季，收入环比持平说明了下游需求旺盛带来了淡季不淡。

　　毛利率环比下降，应是全年低点。公司季度毛利率为18.3%，同比持平，环比下降了2.3个百分点，我们判断毛利率下滑的原因是成本因素对pcb业务的负面影响。据了解，今年一季度覆铜板价格涨幅在15%左右，而部分pcb的价格涨幅在5%左右，业内公司不能完全把价格转嫁到下游。但我们认为随着时间的推移，pcb还有提价空间，因此一季度应是全年毛利率的低点。

　　投资亮点。一、公司高端产品HDI板的客户有50%是华为、中兴等国内客户，由于我国的3G市场在2010-2011年将进入快速的推广阶段，3G手机出货量将大幅增长，判断高毛利的二、三阶HDI板出货比例的提高将增强公司的盈利能力。二、公司已开发出了拥有自主知识产权的电容触摸屏生产技术，目前正在进行小批量的生产，与主业产生了显着的协同效应，我们认为3G等下游市场的繁荣以及触摸屏在高端手机上渗透率的提升决定了触摸屏广阔的市场空间，我们看好触摸屏业务的发展前景。公司于4月初公告称拟进行再融资，我们判断再融资的投向是触摸屏项目。

　　我们预计公司2010、2011年的每股收益分别为0.38元、0.44元，以当前的二级市场价格计算，2010年、2011年的动态市盈率分别为39倍和34倍。近期公司股价涨幅较大，但考虑到国内拥有触摸屏技术的公司较为稀缺，且再融资项目应会进一步优化公司的业务结构，仍维持公司“增持”的投资评级。