英伟达芯片，更难了

　　Nvidia 刚刚开始发售其最新的人工智能芯片，每个人都已经在期待听到下一代芯片的消息。对于全球最有价值的半导体公司来说，这是一个高质量的问题。
　　Nvidia 在加利福尼亚州圣何塞举行的年度 GTC 开发者大会曾经是一个相对低调的盛会，在新冠疫情爆发前的最后一年吸引了约 9,000 人参加。但这场现在非正式地被称为“AI Woodstock”的活动预计将吸引超过 25,000 名现场与会者本周涌入该公司的后院，所有人都排队等候聆听这位 AI 大佬在未来数月和数年里有什么新花样。
　　Nvidia 的 Blackwell AI 芯片是去年 GTC 大会的主要展示产品，由于其复杂设计的量产延迟，最近才开始大批量出货。预计 Blackwell 将成为 Nvidia 明年 AI 业务的主要支柱。分析师预计，Nvidia 首席执行官黄仁勋将在周二的主题演讲中展示该系列的升级版 Blackwell Ultra。
　　但 Nvidia 观察人士尤其渴望听到更多关于下一代人工智能芯片 Rubin 的消息，Nvidia 之前仅在活动中透露过这款芯片。德意志银行的 Ross Seymore 预计，Rubin 系列将比 Blackwell 表现出“非常令人印象深刻的性能提升”。花旗集团的 Atif Malik 指出，在人工智能推理方面，Blackwell 的性能比该公司上一代产品快 30 倍，即经过训练的人工智能模型产生输出。“我们不排除 Rubin 会出现类似的改进，”Malik 在本月给客户的一份报告中写道。
　　Rubin的产品预计要到明年才会开始出货。但人们对该系列产品已经寄予厚望；分析师预测，在截至 2027 年 1 月的财年，英伟达的数据中心业务收入将达到约 2370 亿美元，是目前规模的两倍多。根据 Visible Alpha 的普遍估计，同一部门的年收入预计将在两年后超过 3000 亿美元。这意味着未来四年的平均年增长率为 30%，而该业务在过去两年中已经增长了七倍多。
　　毫无疑问，这是很高的评价。而且是可行的——如果世界上最大的科技巨头继续在人工智能基础设施上投入大量资本。但到那时，只有当消费者和企业对生成人工智能服务有大量需求，并愿意为此支付溢价时，这种支出才是合理的。
　　这样的结果仍然有点不确定，尤其是考虑到全球经济可能因关税、地缘政治不稳定和通货膨胀而陷入衰退。英伟达还担心与其最大客户亚马逊和谷歌等内部设计的芯片竞争。另一个担忧是中国人工智能初创公司 DeepSeek 宣称的效率突破，这似乎会减少对英伟达以高价出售的人工智能芯片集群的需求。英伟达的股价实际上在最近几天的市场动荡中有所上涨，但今年迄今为止股价仍下跌逾 9%，是标准普尔 500 指数跌幅的两倍多。
　　这至少为今年的 GTC 奠定了一个更合理的基础。Nvidia 的股票目前市盈率不到今年预期收益的 27 倍，比去年会议上的市盈率低 23%，也比大多数增长速度没有那么快的大型科技公司的股票便宜。科技界仍然对 Nvidia 及其最新芯片寄予厚望。但至少市场不再将必定的轰动性视为定价。