SK海力士：盈利下滑将持续至23年第一季度

    根据分析师预计，SK 海力士的盈利下滑将在 1Q23 继续。通过积极的供应控制措施，包括整个内存行业的投资减少和减产，预计从 2H23 开始，供应/需求将全面改善。
    1Q23E 经营亏损 W2.7tn
    分析师认为维持 SK 海力士的买入评级和 W117,000 的目标价。我们的目标价假设 COE 为 8.3%，三年（2023~2025）平均 ROE 为 12.0%。由于近期 SK 海力士股价相对于市场的波动收窄，我们将贝塔假设从 1.0 下调至 0.8。
    IT 设备销售和数据中心投资的低迷因宏观环境恶化而加剧。对于 22 年第 4 季度，预计 DRAM 出货量环比持平，ASP 环比下降 26%，NAND 出货量环比下滑 3%，ASP 环比下降 27%。SK 海力士应报告 4Q22 销售额为 W8.1tn（-26% qq）和 W1.2tn（TTL qq）的运营亏损。低迷的盈利预计将持续到 1Q23。随着内存价格跌幅将加深（1Q23E：DRAM 出货量 +3% qq，ASP -23% qq，NAND 出货量 +3% qq，ASP -24% qq），我们预计 23 年 1Q23 销售额为 W6.0tn（-26% qq） ) 和 W2.7tn (RR qq) 的运营损失。
    从 2H23 开始，半导体供需因投资和供应减少而改善
    内存市场的转机应该从 2Q23 到来。内存制造商正在积极调整生产并减少新产能投资以应对内存价格下跌。对于作为通用量产产品的存储器半导体，即使需求低迷，如果供不应求，价格也可能上涨，收益可能会改善。即便是龙头企业，也有望从23年一季度开始出现大规模亏损，继续减产、缩减投资。
    投资减少导致供应减少的影响应在 2H23 库存收窄时实现。在此背景下，包括库存在内，预计 2023 年整体行业出货量同比增幅仅为 7%（基于 DRAM）。我们预计 2023 年将是产量同比下降的第一年。在供应减少的帮助下，内存半导体制造商的收益可能会从 2H23 开始改善。2024年，当供应短缺达到顶峰时，盈利的复苏极有可能超出行业预期。