家电观察：大中电器到底值多少钱？

    自2000年以后，中国家电流通领域并购事件时有发生，在2005年、2006年达到了个高峰，譬如2005年的永乐并购灿坤3C和厦门思文案，2006年的百思买并购五星电器、国美收购永乐等，尤以百思买并购五星、国美并购永乐案由于并购金额较高，对中国家电流通业影响较大，从而对我们估价大中电器也更有参考意义。

    为方便大家判断起见，笔者把近期的家电流通领域的并购事件绘制成表，以作参考（见表1）。

    2005.2006年家电流通领域并购事件不完全记录

    单位：亿元

    备注：永乐、大中电器数据来源：中国连锁经营协会《2006年中国连锁经营100强企业》

    五星电器数据来源：中国连锁经营协会《2005年全国连锁企业30强》

    以百思买1.8亿美元控股五星电器56%股权计，五星电器身价在25亿元左右。

    被并购方资质对比

    由于缺少永乐并购灿坤3C和厦门思文的相关数据，且二者由于规模与大中电器相差太大，对估算大中电器价值参考意义不大，在此仅列出百思买并购五星和国美并购永乐的相关数据，如下：

    被并购方相关数据汇总

    单位：亿元

    从上表中可以看出，大中平均单店销售额高于五星电器，但低于永乐电器；就被并购方每1亿元销售额价值来看，每1亿元销售额五星仅为0.17亿元，而永乐为0.25亿元，是五星的近1.5倍；从单店价值看，永乐的0.28亿元甚至是五星0.13亿元的2.15倍，这也从一个侧面反映出永乐门店的质量要比五星电器为高，从而并购的成本也较高。

    大中电器价值估算

    由于永乐、大中、五星的销售额、门店数量都是公开的数据，我们可以用两种方法来计算大中电器身价（见表3）：

    1、按每1亿元销售额价值计算，在此项五星为0.17亿元，永乐为0.25亿元

    2、按单店价值计算，五星为0.13亿元，永乐为0.28亿元。

    大中电器身价估算表       单位：亿元

    大中电器在京门店65家，如按“单店价值”计算，大中北京门店的价值为（见表4）：

    北京大中门店价值

    单位：亿元

    根据5月21日神秘男子向外界披露“苏宁收购大中电器的条款书”（以下简称“条款书”）内容，我们发现，在“条款书”中，只涉及了大中电器在京65家门店，并未包含大中电器的外地门店；而在“交易估值”一项，对大中北京门店的估值为30亿元，要求大中北京门店的主营业务收入不低于62亿元，据此推算此次并购，如下表：

    按“条款书”推算的苏宁并购大中数据

    单位：亿元

    按“条款书”推算的被并购方（大中电器）相关数据

    单位：亿元

    从上表中不难看出，在“平均单店销售额”变化不大的情况下（从0.90亿元到0.95亿元），按“条款书”所透露出来的数据计算，如苏宁以30亿元代价收购大中电器在京65家门店，大中每1亿元销售额价值将达0.48亿元，单店价值为0.46亿元，而国美并购永乐的这两项数据为0.25亿元和0.28亿元，百思买并购五星的这两项数据更低。

    显然，相比表2的相关数据，表6显得有点离谱！

    在结合此前大中电器极力宣扬的30亿元的标价和苏宁的暧昧态度，更让笔者确定，30亿依旧只是大中电器的心理价，而非双方已形成共识的统一价。

    再者，假设苏宁、大中双方达成了某种协议，按理说双方应该进入一个静默期，以防消息泄露造成不必要的麻烦，但现在的情形是双方似乎都在竭力宣扬自己的观点与对并购的看法。

    此外，从大中对山西、重庆、广西9家门店的处理方式来看，近乎白送于苏宁，这同时切合大家对其外地门店亏损的传言，也进一步证明大中真正的竞争力是在北京的65家门店，而似乎大中电器自身也是这么认为的。

    但笔者认为，大中电器在外地的门店并非没有价值，从苏宁马上接手大中电器退出门店来看，这些门店所占地理位置还是相当优越的，以大中电器97家店计，由于大中平均每店销售额（0.90亿元）比永乐电器门店（1.09亿元）低近2000万元，因此大中平均门店价值低于永乐，凭此给其估价在18亿元到25亿元之间，但实际价格还应该去掉大中已经售出的店面价格，因此大中的价格甚至连20亿都不值。

    正如一些业内人士所说，如果大中电器不尽早确定自己的归宿，越往后，随着国美苏宁扩展步伐的推进，大中电器的身价会越来越低，在大中电器“做强华北”的宣言中（更确切的应该是说做强北京市场），我们不难看出其收缩战线之意，但区域连锁究竟有多大发展空间？似乎厦门思文、东北黑天鹅电器已经给出了答案，在此不用多说了。