电子产业发生根本变化剖析飞思卡尔收购案

电子产业已发生根本变化

      如果有人不太相信电子产业已发生根本变化，当此前爆出两家私人直接投资公司有意把飞思卡尔半导体收归私有的消息时，这些怀疑已无足轻重。

      上月，以黑石集团(Blackstone Group)为首的一个财团，其中包括Carlyle Group、Permira Funds和Texas Pacific Group，以176亿美元的价格将飞思卡尔收购。

      买断公开上市的半导体公司的现象在最近几年已经出现，收购目标主要是中小企业。但针对飞思卡尔的潜在收购，其规模至少达160亿美元，而且是紧随飞利浦把旗下半导体部门分拆成NXP之后，这说明上述投资规则已发生突变。随着而来的是人们关于电子产业的未来的一系列问题，从竞争力到有关其创新特性的基本担忧。而且电子产业的成本压力可能加重。


      目前的买断行动令人回想想20世纪80年代的杠杆收购，当时投资银行大举进军货车运输业或铁路等具有巨大现金流潜力和大量资产的行业，对其进行大刀阔斧的重组，然后再通过高价卖出获得回报。 

      当时科技公司基本上没有受到影响，但现在情况变了。Storm Ventures的普通合伙人Ryan Floyd表示：“有大量的私人直接投资在虎视眈眈，”可能多达5000亿美元。有两家财团在争夺飞思卡尔，一家包括Texas Pacific Group、Blackstone Group和Permira，另一家由Kohlberg Kravis Roberts & Co.和Silver Lake Partners组成，这说明私人直接投资公司对于科技公司的兴趣正在升温。

      此外，电子产业正在走向成熟，而且电子公司的股价在科技产业泡沫破灭之后没有反弹多少。确实，飞思卡尔首席执行官Michel Mayer自从执掌公司以来，成功地扭转了不利局面。但是飞思卡尔内部人士透露，公司管理层对于公司价值没有上升感到沮丧。

新法规加速剧变？

      此外，公司还面临麻烦的新法规，如Sarbanes-Oxley法案，以及最近的股票期权会计问题，使得公开上市公司疲于应对。 Emergence Capital的创始人兼普通合伙人Gordon Ritter表示，Sarbanes-Oxley(SOX)法案带来的“负担”是私人资金流入电子产业的主要原因。“每年的SOX成本从来不低于1-2百万美元。你从利润中拿出150万美元，这对于7500万美元的销售收入来说，相当于好几个利润点。”Ritter表示，“这是获利丰厚的企业与利润一般的企业之间的差距。”

      因此，把公司私有化的诱惑显而易见：可以有效摆脱华尔街对于公司季度业绩的关注，而且需要遵守的代价高昂的法规也大为减少。但也有不利的一面，如果出现，可能对电子产业造成深远影响。对于初创公司来说，依附其工厂的少数集成器件制造商会有何变化？买断活动只是加快了产业的变化步伐，制订新的世界秩序，所有的制造活动都由台积电等纯代工厂商完成？

      而且，设法削减成本的投资者可能加快设计活动向海外转移的趋势，把业务转移到印度等工程成本较低的国家。此外，研发历史至少占数字半导体企业年销售额的20%，这个比例很高，但为了跟上摩尔定律的步伐似乎这是必须付出的代价。 

可能引发的后果
 
      如果飞思卡尔或NXP之类的公司以15%的销售额就能干得不错，那会发生什么呢？要是10%呢？“买断商业模式就是收购其它企业，剥离成本，再转卖现在更赚钱的企业。”Blueprint Ventures的普通合伙人George Hoyem表示。“这些经过处理的企业的研发与创新活动将变得非常有限。” 

      收购目标企业中的工程师陷于困难处境。一方面他们担心更多的工作机会将流向海外，同时也担心不能再用脚投票。Keith Lobo表示：“股价受挫，工作外包，美国设计队伍老化，以及对于科技感觉全身不适，这些因素促使工程师原地不动，希望自己不会被解雇。”Keith Lobo以前是电子设计自动化(EDA)产业中的企业高管，现在是Fremont Ventures的风险资本家。

      如果一个不断成熟的产业逐渐控制在私人投资者的手中，会对创新有什么影响呢？现有还难以断言，尽管历史显示产业逐渐把创新工作外包给了公司(代工厂商，EDA供应商，半导体设备和材料厂商)，而且现在大学也在与该产业分离。

      观察家认为，创新固然是半导体产业的生命之源，如果投资者破坏创新能力，那将愚不可及。赛普拉斯半导体的首席执行官T.J. Rodgers表示：“创新将继续保持活力，因资金从股市流向LBO(杠杆买断)公司，这将使企业得到解放。”

    Hoyem等风险资本家认为，如果私有化导致企业研发预算遭到削减，会使创新活动有上升空间，投资资本会迅速流入为肩负创新重担而成立的那些初创公司。“由于硅片开发工作尾巴很长，因此削减研发经费在两年内不会造成创新活动下降的局面。”Hoyem表示。”在触及底线之前这些公司可能再度上市。然后它们可能开始收购其它公司以加强创新，而且可能重建研发力量。届时买断公司早就退出了。”

      谁会成为买断经纪人的下一个目标？更好的问题是：谁不会成为收购目标？美国投资银行美林的半导体产业分析师Joseph Osha在写给客户的报告中列出了他的10个选择，其中包括模拟器件公司(Analog Devices)、Silicon Laboratories、Linear Technology和Intersil。

买家报价会提高？

      买家围绕飞思卡尔半导体展开的激烈争夺战可能尚未结束。一位分析师发表的报告称，私人直接投资公司可能打算报出比Blackstone Group财团更高的收购价。Blackstone Group日前同意出价176亿美元现金收购飞思卡尔半导体。UBS Securities LLC的分析师Thomas Thornhill发表的一份报告表示，由于协议规定飞思卡尔在11月3日以前可以寻求竞争性投标，它可能收到更多的收购投标。

     “我们认为飞思卡尔仍在与其它潜在买家进行讨论，包括Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) Group。”Thornhill在报告中表示。“基于潜在的成本节省前景，KKR Group也许能够向飞思卡尔报出更高的价格。如果它能把飞思卡尔的业务一最近收购的飞利浦半导体部门(NXP)整合起来，可以大幅节省研发与销售/营销成本。”

      以前有报道称，KKR对于飞思卡尔的动向很关注。KKR和Silver Lake Partners组成了一个财团，以44亿美元收购了NXP的80.1%股权。NXP以前是飞利浦(Royal Philips Electronics)的半导体部门。

      但是，当Blackstone Group财团日前同意以每股40美元的现金收购飞思卡尔的全部流通在外的Class A和Class B股票时，KKR显然成了输家。Blackstone Group财团包括Carlyle Group、Permira Funds和Texas Pacific Group。飞思卡尔的董事会批准了上述协议，并建议飞思卡尔的股东也接受该财团的收购条件。

      UBS的报告称，如果飞思卡尔反悔并接受了其它公司的收购条件，它需要支付1.5-3亿美元的解约费，实际金额取决于终止协议的具体情况。同时，有关飞思卡尔仍在寻找买家的传言导致其股票在纽约证交所交投非常活跃。该股上周涨至39.70美元，终场收报39.26美元。